在泛酸鈣、核黃素和維生素C等維生素原料藥產品價格大幅上漲之后，近期維生素E和維生素A等產品價格又出現了上漲。毫無疑問，提價產生的“財富效應”正在進一步蔓延。但維生素原料藥存在典型的周期性特征，產品價格的大幅波動將帶來相關公司股價的大幅波動。

產業轉移接近完成

2006年以前，維生素原料藥廠商都專注于壓低價格、奪取國外廠家的份額以成為相關產品領域的霸主。但經過十多年的殘酷競爭，維生素市場規模最大的維生素E、C和A的產業轉移已經基本完成或接近完成，而尚待產業轉移的主要是β-胡蘿卜素系列產品，其市場規模明顯偏小，帶來的發展空間有限。

但2006年之后，競爭環境發生變化：人民幣升值削弱了國內企業的成本優勢；原料成本大幅上漲，工藝改進帶來成本下降的難度越來越大；低毛利率下企業自身造血能力減弱，財務負擔日益沉重。以上原因導致依靠降低成本，搶奪對手份額的方法越來越難以奏效。

此時，維生素原料藥的產業轉移碰到了很大的瓶頸。因為在大部分維生素原料藥品種產品轉移基本完成和接近完成的時候，依靠新的小品種很難推動公司的業績增長，產業轉移已經很難再推動相關企業實現較大增長。

盈利壓力迫使提價

當依靠降價搶奪對方市場份額的手段不再奏效之后，一些廠家悄然將“降價”變成了“提價”。

為什么鑫富和廣濟會首先提價？鑫富藥業在2006年8月將泛酸鈣價格提高了15%，邁出了提價的第一步；廣濟之后不久也開始了提價。對這兩個公司而言，他們都嚴重依賴于單一產品，泛酸鈣和核黃素占這兩家公司的主營收入比例在80%以上。在成本繼續下降缺乏空間，新領域的開發受阻的雙重壓力下迫使其較同行更早地走出了提價這一步。

泛酸鈣、核黃素及維生素C是今年上漲幅度最大的維生素產品，其共同特點是：從國外向中國的產業轉移已經基本完成；在經過激烈的價格競爭之后，已經進入了寡頭壟斷階段，幾個寡頭占據著大部分的市場份額；存在一定的技術壁壘，新進入者短期難以進入市場；人民幣升值、國內的環保成本提高導致中國企業的成本優勢被削弱。除了具備以上的條件之外，最重要的一條是：行業內幾個寡頭是否都具有提價的意愿？

實際上在這次維生素價格上漲中，BASF扮演著十分重要的角色。對于BASF和DSM而言，其維生素業務過去即使虧損，依托其下游的預混料業務也能夠整體盈利。然而2007年初，BASF將其預混料業務賣給了荷蘭的動物飼料集團Nutreco之后，情況發生了改變。在沒有預混料業務時，維生素業務的盈利顯得十分迫切，也確實在2006年的8月份前后，BASF也提高其大部分維生素產品的價格。

維生素行業另一個寡頭荷蘭帝斯曼（DSM）并沒有提高其維生素價格。但和華北制藥的合資過程中，為了體現其合作誠意，DSM有意壓縮了其維生素C的產能，在客觀上也減少了維生素產品的供給，也有利于維生素產品價格的上漲。

限產提價結成同盟

維生素價格的上漲并不同步。2006年9月到2007年9月核黃素、泛酸鈣、葉酸、維生素C和維生素K3價格上漲幅度都達到了100%以上，而維生素E、維生素A和維生素H等產品價格仍然處于低位。雖然每個產品的競爭格局都不一樣，但其中一個重要的原因是其主要生產廠家在提價問題上并未達成共識。

最近一些產品的生產廠家的想法出現了變化。鑫富藥業和廣濟藥業提價，公司利潤巨大提升和股價大幅上漲形成了明顯的賺錢效應。例如鑫富藥業今年上半年的毛利高達1.8億元，遠超過銷售規模更大的新和成和浙江醫藥。鑫富藥業和廣濟藥業在2007年1-9月都公布了大幅預增的公告，而新和成和浙江醫藥都還處于微利狀態。

在“賺錢效應”的拉動下，一些在原先的價格戰中打得你死我活的競爭對手意識到“開始尋求限產提價以獲得共贏”，賺錢效應正逐步滲透到大部分的成熟原料藥產品中去。

比較典型的就是VE。浙江醫藥和新和成是VE產品上的老對手，一直互相壓價。但在2007年6月，兩家公司先后提高了VE的價格；9月份除了提高VE價格之外，對VA價格也有了提高。顯示出兩家公司已經意識到“降價同輸，提價共贏”的道理。未來，“賺錢效應”有可能在更多的產品中體現。

能否持續有待觀察

維生素原料藥價格的上漲具有很強的周期性。從歷史上來看，通常價格處于高位的時間短，處于低位的時間長，價格上漲周期很短。那么影響價格上漲時間的因素主要有哪些呢？

產品的價格歸根結蒂是由供需關系決定的。從需求方而言，大部分維生素的需求屬于緩慢增長階段，年增長率僅有3%左右，其短期需求與飼料的需求有一定的相關性，2007年下半年飼料需求相對旺盛，但需求的整體增長幅度有限。

影響維生素供給的因素較多，總結為寡頭的態度、技術的壁壘、盈利空間的大小和資金門檻等。泛酸鈣的價格能否維持主要取決于山東新發擴產產能的釋放速度，核黃素要看新進入者廈門金達威和山東恩貝的項目進展，維生素C要視小生產商的復產狀況；維生素E、維生素A和維生素H（生物素）則是取決于浙江醫藥、新和成和圣達藥業等相關廠家的態度。

中國證券報